当赛道变得拥挤，便没有“低垂的果实”。近两年赛道投资经历了大的波折，板块轮动的速度也愈发加快。半导体、医药、白酒、新能源、军工等曾经带来丰厚收益的投资方向，均经历了较长时间和较大幅度的调整。

投资者也从基金要弹性（赔率）逐步转变为要确定性（胜率），一个基金的收益率便是由赔率和胜率带来的数学期望。遗憾的是赔率和胜率像物理学中的“不确定性原理（Uncertainty principle）”——在量子力学里，粒子的位置与动量不可同时被确定，位置的不确定性与动量的不确定性遵守不等式。这意味着长期赔率和胜率的不可同时满足。

还可近似理解为：测量的时候会造成干扰。正如当市场上单一的投资方法盛行，大家变都会效仿，带来这种投资方法的失效。这带来了难以使用不变的方法论。

(相关资料图)

虽然胜率赔率难兼得，但我始终认为是可以优化的。我的优化的方式是让自己的投资做时间的朋友，给自己一点“复利”的时间。

关于投资的复利这个概念，很多人都不陌生。但少有人说研究的复利，然而 研究的复利却是长期可以做好投资的前提 。

如何理解研究的复利，我的理解是，研究不是一锤子买卖，当下的研究应该是后续研究的基石。换句话说，这次的研究不仅用于当下，也会成为未来多次使用的一部分，带来下一次比上一次表现更优的迭代。

而且，越久远，效果就越明显。

上述研究的复利在传统行业有较成熟的方法论，但在很多人看来，这种思路似乎也只能用于传统行业。因为在赔率更高的新兴行业，研究复利常常失效。毕竟，在新兴行业研究的初期，大家只拥有浅显的认知，并没有经典的投资方法论，总会有“这次不一样”之感。或者说我们已有的知识储备相比行业巨大的变化来讲，便不值一提。在这种情况下，经验丰富的投资者和初生牛犊的大胆投资人，很难判断谁会有更好的收益。

典型的例子是2021-2022年的培育钻。天然钻石由于行业巨头控制了采矿权和供给量，提升了产品溢价。而培育钻利用高温高压的顶压机或者化学沉积的方式，可以用100元以内的成本做出来克拉钻；而当顶压机的厂家技术快速成熟之后，中国河南的培育钻小厂就可以快速扩产，导致这个新兴行业在1年多时间就实现了供给远大于需求的扩张，最终这个“新兴行业”需求仍然有比较快的增长，但是更快速的供给扩张挤压了大部分参与者的利润空间。

也许在新兴行业积累有复利的研究会更难，但这仍是我希望自己做的事情。在新兴行业做研究，如何产生复利呢，对于我而言，能力有限，我主要会：

1）选改变世界的行业，十年以上的产业趋势，势必带来三年以上的好的行业投资机会。

2）选投资格局相对清晰的阶段。

选改变世界的新兴行业：十年以上的产业趋势，赚产业链中格局相对清晰环节的钱。

由于能力有限，我只想卷最大的行业趋势，这样才值得积累持续的研究，这样一来，每年或者两年需要真正投入精力的新增领域，其实就1-2个。

落实到投资，在持续积累之外，还要选格局相对清晰的阶段再出手。

最近10年的移动互联网普及，在新闻资讯端，微博模式兴起之后，除了现在的新浪微博，当初腾讯、网易、搜狐都做了微博产品。在当时比较难选择，从几个中选出一个的胜率并不高，一直到微博通过运营手段批量锁定了头部明星和网络流量大V，胜率才更明显。

还是资讯类的应用，在2014-2015年的阶段，微博和今日头条同样做内容和信息推荐，当时也很难区分最终谁能更胜一筹。其实最后这2家都不算胜出，因为同样的用户使用时长被更有客户粘性的微信拿走了市场份额。

但是从2012年开始，基本就可以判断出微信在移动互联网这个新兴市场里巨大的潜力和足够高的产品壁垒；作为社交型的产品，网络效应足够明显，用户周围的朋友、同学、同事、家人都通过微信这个产品交流的时候，那这个产品的业务壁垒就很难被攻破了。

总之，既然要找的就是十年以上的产业趋势，真没必要以分秒必争的心态去出手。

事实上，顺着“研究复利”这个角度，我也慢慢从过去“追新”的思路之外，发现了另一片值得耕耘的宝藏。

新和成长都是相对的概念，曾经的新会变成不新，曾经的成长股，也会因为产业的发展而褪去成长阶段的特性。但没必要因为它不是当下的新了，就因此放弃。相反，以研究复利的角度去沉淀那些 不被世界改变的行业 ，就会找到值得反复挖掘的矿。

这样，其实思路也会被打开。

虽然并不存在真正不被世界改变的行业，但有些行业显著变得慢很多——它们的生意模式、壁垒以及胜出者已经显著，上一轮的研究可以支撑这一轮的投资，这便是研究的复利和储备——一旦因政策、宏观环境等负面因素发生，过去的沉淀会帮助我们敏锐地感受到市场给予的机会。

向当下和未来的新兴行业要赔率，行业做减法；向自己有认知沉淀且不容易改变行业要胜率，研究深度做加法。顺着研究复利这个思路，其实我也慢慢把提供胜率和赔率的行业拆分开，构建有不同的收益来源的组合。

作者简介

高兰君，中泰证券资管基金业务部拟任基金经理。

清华大学工学学士，香港科技大学管理学硕士。11年投研经验，其中5年复合投资经验（3年保险，2年公募投资），历任泰达宏利基金、嘉实基金研究员，英大资产、中意资产投资经理、国联安基金基金经理。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

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